2020年11月24日疫苗要来了，经济复苏还有多远？

　　在辉瑞、莫德那以及阿斯利康上周分别宣布疫苗有效性测试结果后，市场预计，这些企业的疫苗或可在2020年12月-2021年1月间获得紧急审批通过。中国和俄罗斯生产的疫苗或也在类似时间推向市场，其他的主要疫苗生产商可能在明年完成三阶段试验。

　　现状分析：一旦疫苗顺利推出市场，大规模生产将是企业需要解决的下一个问题。目前，全球13个主要的疫苗生产商预计，到2021年，其产能可增至每年129-140亿支。如果辉瑞、莫德那和阿斯利康的疫苗在近期顺利得到批准，则这三家的产品或在2021年初占据发达市场的主导地位。总体而言，2021年疫苗将优先供应给发达市场，这些经济体已经锁定了约85%的预订订单，在发达市场之内，欧盟、美国、日本、英国、加拿大和澳大利亚的预订量已经超过了其人口总数。我们认为，某种程度上，明年四季度时，主要发达市场或可达成群体免疫。目前，主要发达市场已经计划于今年12月至明年一季度向易感人群优先注射疫苗，明年二三季度时开始大规模接种，这也就意味着，在发达市场中，那些寻求接种疫苗的人群至少可以在明年年底完成接种。我们预计，这可能会覆盖约70%的人群，从而足以形成某种程度上的群体免疫。FX123股票策略团队预计，在最理想的情况下，明年三季度或可很大程度上缓解这场公共卫生危机。当然，疫苗的低接受率以及其他的不确定因素或依然存在。

　　对于多数新兴市场经济体而言，2021年总体的疫苗供应或不能满足需求。首先，对于亚洲新兴经济体而言，那些小型的开放经济体可能在明年四季度时获得足够形成群体免疫的疫苗供给。其次，对于那些人口众多但国内疫苗生产能力较强的经济体而言，其或可在2022年上半年生产足够满足其需求的疫苗。最后，对于那些收入较低，国内疫苗生产能力又不强的新兴经济体而言，其可能要到2022年底及以后才能获得充足的疫苗供给。除此以外，疫苗对于冷链运输技术和两次接种的要求也可能延缓疫苗在新兴市场的分发。疫苗的接种可以对经济形成直接的利好效应，我们的基本预测认为，疫苗可以在明年四季度时开始利好发达市场经济体，在2022年上半年开始利好新兴市场经济体。总体而言，疫苗的接种或可提升2021年全球经济增长0.7个百分点，提升2022年经济增长3个百分点。当然，这部分是因为经历了大幅收缩之后，2020年的基数相对较低。其次，由于发达市场可以更早获得疫苗，疫苗带来的经济复苏或也更早。

　　我们认为，疫苗对欧洲，包括英国、法国和西班牙等国的积极效应更大。最后，由于一些东亚经济体已经在2020年中开始恢复生活常态，疫苗带来的积极效应或在这些地区相对较小。另一方面，尽管疫苗能够带来积极的经济效应，跨境旅游的恢复或需要更久时间。国际航空运输协会（IATA）预计，全球客流或要到2024年才会恢复到疫情前水平。商务旅行需求可能因远程会议的普及和企业盈利的走弱而下降。家庭出游则仍需要时间来消化对于跨境旅游风险的担忧。从风险角度来看，我们认为，疫苗的有效性、接受程度和大规模生产能力等都是形成群体免疫的不确定性因素。以疫苗接受程度为例，全球疫苗接受程度已经在10月时下降到了73%，在法国、匈牙利、波兰和俄罗斯等国甚至只有54%-59%，而一般来说，要达到群体免疫效果，疫苗应至少覆盖70%的人群。另一方面，积极的公共健康政策应可加速经济复苏。我们认为，无论是加速复苏还是延缓复苏，其影响或都在基本情形上加快或延缓2个季度左右。乐观情形下，我们预计，疫苗可以在明年二季度和上半年时分别开始提振发达市场和新兴市场经济体，悲观情形下，这一时点可能分别推迟到2022年二季度和2022年下半年。