什么是互换与互换的组合交易？

　　掉换型套利包括相同基准的掉换型套利和不同基准型套利。互换组合中的相同基准主要是基于对互换利率曲线的形变预期，策略包括增陡交易和蝶式交易。

　　第一，增加陡峭的交易量。对相同参考利率的互换来说，根据互换利率曲线上不同期限的利差相对走势，可以构建不同的交易组合，如预期1-5年期间的利差将会扩大，那么1*5就可以做增陡交易，卖出1年期的互换(付浮动固定)同时买入5年期的互换(付固定浮动)，这时就应该根据久期进行两次互换的资金匹配。

　　值得注意的是，增加陡交易可能导致现金流不匹配。这一风险来自于平仓交易和增陡交易并非同时发生，两者之间存在一定的时间间隔。现金流在两种交易同时存在的时期内是可以匹配的。但是，现金流在这段时间前后两端不匹配，而且前面的现金流入(流出)未必能弥补后面的现金流出(流入)。

　　第二，蝶形交易方式。蝴蝶交易相当于两个加陡交易的组合，蝴蝶交易机会来源于互换利率曲线凸度的变化，比如IRS-Repo的利率曲线凸度在2007年5月至8月间大幅上升，1*5年间急剧上升，但5*10年间基本持平。所以，此时买入1年期和10年期互换，同时卖出5年期互换，9月后平仓可以获得较高的套利收益。现在，1*5*10年的交易机会并不十分明显。根据以往的数据，(1y10y)/2-5y的利差基本上是-20BP到-10BP，目前大约是-12BP。如果蝶式交易的分拆需要签订3个合同，则面临较高的流动性风险。